PE für Privatanleger: Der nächste Hype mit absehbaren Verlierern

Die ELTIF-Reform hat den Zugang zu Private Equity für Privatanleger geöffnet, doch Andreas Uhde warnt: Strukturelle Schwächen bei Liquidität, Portfoliokongruenz und Kostenbelastung werden dafür sorgen, dass viele der über 200 ELTIFs die Renditeerwartungen verfehlen.

Illiquidität bleibt das Kernrisiko

Nicht börsennotierte Beteiligungen sind per Definition illiquide. Anteilsrückgaben zum Nettoinventarwert sind nur so lange möglich, wie ein Fonds über ausreichend Liquidität verfügt. Kommt es zu simultanen Rückgabewünschen vieler Investoren, entsteht zwangsläufig ein Liquiditätsengpass. Historische Beispiele belegen, dass dieses Risiko nicht hypothetisch ist: Der CS Euroreal Immobilienfonds wurde 2012 bei rund 6 Mrd. Euro geschlossen und ist bis heute nicht vollständig abgewickelt. Der Blackstone Real Estate Income Trust musste im November 2022 bei rund 70 Mrd. US-Dollar temporär geschlossen werden. Zuletzt mussten Blue Owl Capital Corp II, Wertgrund Wohninvest und zwei Aquila-Capital-Infrastrukturfonds für Rückgaben geschlossen werden; ihre Anteile werden im Zweitmarkt teils mit Abschlägen von über 30 Prozent auf den publizierten NAV gehandelt.

Drei strukturelle Fallen für Privatanleger

Erstens die Portfoliokongruenz: Die bekannte PE-Outperformance von rund 3,8 Prozent per annum nach Kosten gegenüber Aktien bezieht sich auf institutionelle Fonds. Manager sollten der Versuchung widerstehen, Investments, an denen institutionelles Kapital nicht ausreichend interessiert ist, in Privatanleger-Produkten höher zu gewichten. Zweitens der Sekundärmarkt-Effekt: Neu aufgelegte Fonds kaufen häufig LP-Anteile bestehender Fonds mit Abschlag auf den NAV und schreiben diese unmittelbar auf den NAV hoch, was in der Wachstumsphase außergewöhnliche Renditen erzeugt, die sich später nicht replizieren lassen. Drittens die Kostenstruktur: Über alle Ebenen summierte Gesamtkosten dürfen die gegenüber dem Aktienmarkt erwartete Überrendite nicht vollständig aufzehren. Uhdes Fazit: Manager, die das neue Kundensegment erschließen, sollten ebenso langfristig denken wie ihre Kunden und Produkte nicht kurzfristig optimieren.