Wackelt Nvidias Milliarden-Bürgschaft?

Ein Rechenzentrums-Deal in Ohio offenbart die riskante Finanzarchitektur hinter dem KI-Boom und wie stark Chip-Hersteller und Hyperscaler ihre Bilanzen umgehen.

Was Investoren nicht mehr sehen

Eine Analyse des Wall Street Journal beziffert das Volumen KI-getriebener Verpflichtungen bei neun großen Tech-Konzernen, darunter Alphabet, Meta und Microsoft, auf rund drei Billionen Dollar, ausgewiesen wird davon fast nichts. Grund ist die Bilanzierungslogik, nach der Leasingverträge erst mit Zahlungsbeginn und Kaufzusagen erst bei Lieferung erfasst werden. Der Bestand noch nicht angelaufener Leasingvereinbarungen hat sich innerhalb eines Jahres auf 1,2 Billionen Dollar vervierfacht. Morgan-Stanley-Analysten sehen darin eine wachsende Blindstelle: Die reale Verschuldung dieser Häuser sei aus den veröffentlichten Zahlen kaum noch abzulesen.

Der Ohio-Deal als Lehrstück

Wie solche Konstruktionen operativ aussehen, illustriert ein aktueller Vertrag rund um den KI-Campus PORTS-Pike auf einem früheren Nukleargelände in Ohio. Errichtet wird die Anlage von der SoftBank-Tochter SB Energy, angemietet für 20 Jahre von OpenAI mit einer Kapazität von 8 Gigawatt. Nvidia übernimmt in dieser Struktur die Rolle des Rückversicherers, allerdings nicht für Mietzahlungen, sondern für den Restwert der ersten Ausbaustufe von 4,25 Gigawatt. Fällt OpenAI als Mieter aus, sucht SB Energy zunächst Nachmieter oder Käufer, erst dann greift Nvidias Ausgleichspflicht mit einer Obergrenze von 105 Milliarden Dollar.

Von 250 auf 105 Milliarden

Auffällig ist der Weg zur finalen Zahl. Ursprünglich sollten Absicherungen im Volumen von 250 Milliarden Dollar durch Nvidia hinterlegt werden. Nach einem Kursrutsch von fünf Prozent und wachsendem Druck aus dem Investorenlager wurde die Konstruktion mehrfach zurückgestutzt. Als Gegenleistung sichert sich Nvidia die Exklusivität als Chiplieferant für die erste Standorthälfte und beteiligt sich mit 1,5 Milliarden Dollar an SB Energy. Konzernchef Jensen Huang fasst die neue Prioritätenordnung im Kürzel LPS zusammen: Land, Power und Shell seien inzwischen die eigentlichen Nadelöhre des KI-Ausbaus.