VW Cashflow-Anstieg: Konzerninterne Umstrukturierung unter Beobachtung

Volkswagen meldet ein Cashflow-Plus von sechs Milliarden Euro und erreicht damit die Schwelle für Vorstandsboni. Konzerninterne Umstrukturierungen werfen Fragen nach der Belastung der Töchter auf.

Cashflow-Entwicklung und Bonusrelevanz

Volkswagen hat Ende Januar einen Cashflow von sechs Milliarden Euro ausgewiesen, nachdem ursprünglich mit einem ausgeglichenen Wert gerechnet worden war. Der Betrag erreicht exakt jene Schwelle, ab der Vorstandsboni ausgelöst werden. Parallel dazu hatte die Belegschaft im Rahmen des Sparpakets auf Prämien verzichtet. Ex-Betriebsratschef Bernd Osterloh forderte daraufhin, dass weder Vorstände noch Aktionäre noch Mitarbeitende etwas bekommen sollten, das Geld müsse im Konzern bleiben. Seine Nachfolgerin Daniela Cavallo vertritt eine abweichende Position und fordert eine Beteiligung der Belegschaft am Cashflow-Anstieg.

Konzerninterne Transaktionen als Erklärungsansatz

Laut Finance Magazin vermuten VW-Insider, dass hinter dem Cashflow-Anstieg konzerninterne Umstrukturierungen stehen. Konkret wird auf Firmenverlagerungen über Holdinggesellschaften in Luxemburg verwiesen. Die Methodik: Töchter mit Wertsteigerungen werden konzernintern verkauft, wodurch auf der Ebene der Muttergesellschaft Buchgewinne entstehen. Diese Buchgewinne werden anschließend als Cash-Ausschüttungen von den Töchtern an die VW AG überwiesen. Falls die Töchter über keine entsprechende Liquidität verfügen, müssten sie diese gegebenenfalls durch Kreditaufnahme beschaffen. Was für die VW AG als Cashflow-Erfolg erscheint, würde dann für Marken wie Audi oder Porsche zusätzliche Schulden bedeuten – in einer Phase, in der beide Marken bereits mit sinkenden Margen und operativen Herausforderungen zu kämpfen haben.

Bilanzpressekonferenz als Klärungsmoment

Finanzvorstand Arno Antlitz hat sich bislang nicht zu den Vorwürfen geäußert. Auf der Bilanzpressekonferenz am 10. März wird er Stellung beziehen müssen. Bis dahin bleibt offen, ob und in welchem Umfang Töchter zur Kreditaufnahme herangezogen wurden. Die Börse reagierte auf die Berichte verhalten: Die VW-Vorzugsaktie verlor nach Bekanntwerden der Vorwürfe 2,6 Prozent. Für CFOs, Wirtschaftsprüfer und Steuerberater ist die Konstellation von Interesse: Konzerninterne Umstrukturierungen sind rechtlich zulässig, können aber die wirtschaftliche Substanz einzelner Konzerneinheiten belasten, wenn Liquidität aus operativen Einheiten abgezogen wird, die für Transformation und Wachstum benötigt würde.